来源微信公众号：CITICS策略

　　中信策略团队

　　杨灵修/秦培景/裘翔

　　投资要点

　　✦✦✦核心结论：周期品链上8月景气依旧向好，煤炭有色，建材和各类化工品价格处于上涨通道，毛利率提升相关行业ROE水平，未来景气将更看投资需求端。除周期品外，其他值得关注的景气向好行业：1）外贸复苏下航运港口的景气指标位于高位，叠加供给侧因素，港股海运已经反映盈利复苏，A股上可关注集运板块；2）下游消费端，新能源车链和乳业的景气度触底复苏，LED照明替代传统照明值得关注，维生素价格环比出现大幅上涨，传统的家电空调和白酒景气度依旧较好；3）大金融和TMT领域，继续看好保险的内生价值，偏好港股，电子领域的OLED景气在复苏。

　　✦✦✦上游资源：8月动力煤环比上行，景气度继续回升。焦煤市场价格大幅上涨。8月布伦特与WTI原油价格均大幅回升。LME工业金属期货价格中，铜、锌、铅、锡、镍均不同程度地上涨，铝有所下跌。黄金价格小幅上涨，白银价格下跌。

　　✦✦✦中游制造：8月各类钢材价格环比大涨，延续此前涨势。铁矿石价格环比大涨20.1%。各类钢材吨毛利改善明显。8月水泥及玻璃价格皆小幅下跌。化工原料方面，乙烯、纯MDI、TDI、PVC皆环比大涨10%以上，涤纶短纤和PTA也有较大涨幅。

　　✦✦✦基础设施建设与运营：6月民航客运量延续高增速。6月中国沿海主要港口货物吞吐量维持高位。6月发电量较去年同期大幅上升。6月固定资产投资新开工总投资额环比大涨。PPP入库项目数环比上涨，同比增加，总投资额环比下降。

　　✦✦✦下游需求：6月商用车销量同比大涨18.6%，新能源汽车产销量继续扩大增幅。6月空调内销量环比继续上升，而出口量环比大跌31.7%，库存内销比持续下降。8月维生素价格各品种普遍环比上涨，B1环比暴涨59.2%。8月鸡苗价格环比暴涨237%，白条鸡及鸡蛋批发价环比大涨，鸡肉零售价微涨。

　　✦✦✦大金融：6月新增人民币贷款1.54万亿，超市场预期。中长期贷款环比大增21.66%，投资加速。8月SHIBOR利率较去年同期明显走高，流动性中性偏紧。沪深两市成交金额环比上涨，同比下降。6月主要城市新建住宅及二手房价格指数延续涨势，但环比增速开始放缓。

　　✦✦✦TMT：二季度PC及平板出货量双双出现下降。中国软件产业业务收入增速加快。6月电影上映新片数量同比翻倍，而票房仅有1.1%增长，观影人次有所下降。6月移动互联网户均流量受益4G普及达1591MB，同比增长125%，移动数据和互联网接入业务收入大幅增长30.6%。

　　✦✦✦风险提示：若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。

　　✦✦✦投资建议：景气向好的周期链上，港股的ROE对应估值水平更具吸引力，消费品端；周期之外，我们看好中游和外贸更相关的集运，下游消费的新能源车（及产业链）和乳业，还有大金融的保险板块（偏好港股）及电子领域的OLED板块。

　　细说中观，剖析行业景气

　　行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”，“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响，而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断，包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪（主要集中在行业层面的“量”和“价”），找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据。

　　随着沪港通，深港通开通，MSCI纳入A股，A股及港股关联日益加大。并且，细分行业上市公司由于业务相关度高，景气周期趋同。本期开始，我们将在中观行业比较月报中同时融入A股及港股的中观数据，进行行业比较。

Tags：