机场书店三年关店近半数 盈利承压

　　中信出版拟闯关IPO 股权集中运营模式待考

　　杨玲玲、张玉

　　近日，中信出版集团股份有限公司（以下简称“中信出版”）发布公告，欲从新三板转到创业板，并在中国证监会官网披露了招股说明书。

　　记者梳理招股书发现，作为中信出版极具代表性的板块，其机场书店从2013年的120家锐减一半至62家，公司书店零售毛利润呈逐年下降态势。同时，公司存货积压，股权过于集中，中信书店分店还多次遭受税务监管部门的处罚。

　　针对机场书店收缩、企业存货偏高、股权过于集中等问题，《中国经营报》记者致电致函中信出版，对方回复称，采访函件收悉后会尽快给予答复，截至记者发稿前，仍未收到针对具体问题的相关回复。

　　对于中信出版的上市计划，产业时评人张书乐认为，传统出版商上市，本质上跳出已经成熟稳健的传统出版盈利模式，跳出对投资者没有多少吸引力的传统出版方向，走入内容IP衍生品的场景之中。也唯有如此，才需要上市融资来填补可能出现的资金缺口。

　　机场书店锐减一半 零售毛利率逐年下滑

　　2010年4月，14家中信书店在北京首都机场T3航站楼陆续装修完毕。同一时间段，在杭州萧山机场，7家中信书店也已开门迎客。

　　据中信出版集团官网公布的数据，2010年，中信出版开始在全国主要城市机场及市中心标志性建筑开办连锁直营中信书店，截至2013年底，已取得全国13个机场120家书店的经营权，覆盖中国近1/3航空旅客流量，是亚太地区最大的机场书店连锁品牌。然而，数据显示，截至2015年11月，中信书店收缩为在国内11个机场取得了74家书店的经营权。

　　中信出版机场书店的收缩并未停止，据此次公开披露的招股说明书，截至招股说明书签署日，中信出版在全国机场、写字楼、大型商业中心等区域开设的中信书店数量为68家，其中在全国机场范围内开设的中信书店只有62家，覆盖全国9家机场。

　　市场分析人士指出，目前，受到电商等网络售书平台价格优势和品种优势的冲击，加之实体书店属于偏重资产，房租、人力、水电等方面的开销较大，使得众多书店纷纷关门倒闭，整体的经营状态不容乐观。

　　招股书显示，中信出版下属杭州萧山国际机场分公司、长乐分公司、太原分公司、武宿分公司4家分公司均处于停业待注销状态。而中信书店下属74家分公司中，有39家处于停业待注销状态。

　　2014年度、2015年度及2016年度中信出版的书店零售及其他文化增值板块的毛利率分别为50.49%、47.39%和38.44%。其中，近三年板块收入贡献度占比均在90%以上的书店零售业务，是导致该板块毛利率变动的主要原因。2015年及2016年，书店零售收入的毛利率分别较上年下降了4.72%和8.22%。

　　中信出版集团总裁王斌曾在接受媒体采访时表示，2015年中信书店仍处于亏损阶段，亏损金额达几百万元。而在过去几年，中信书店亏损规模处于千万级别。

　　“随着经营规模的不断扩大，中信出版在市场需求把控、物流配送、资金管理、财务核算、库存管理等方面都面临挑战。”中信出版在招股书中坦言。

　　由此，中信出版针对线下书店业务也在不断调整布局。根据中信出版的规划，下属中信书店定位于“品质工作、优雅生活”的无边界书店，逐渐将文化空间的经营触角从人流最大的国内重要城市机场，延伸到城市人群停驻时间最长的场景，包括写字楼、商业区和社区。

　　张书乐指出：“中信出版目前并没有一个真正用财经类图书打包形成IP产业链的既有路线图。如何真正找到更多的图书IP适用场景，引导‘全民阅读’，才是需要应对的关键问题。”

　　财务承压 “一股独大”隐忧潜存

　　据了解，中信出版本次IPO拟募集资金9.6亿元，将投向“内容+”知识产权投资与运营平台建设项目、智慧生活服务体系建设项目、管理运营体系升级改造项目、补充流动资金。

　　招股书透露，2014~2016年各期末，公司存货账面净值分别是2.05亿元、2.73亿元和4.17亿元，呈逐年增加趋势。

　　对此，中信出版解释称，这主要是由公司业务规模不断扩大及图书出版行业的经营特点决定的。“如果宏观经济状况、市场消费能力和销售情况发生重大不利影响，本公司库存商品的余额大幅提升的可能性将增加，导致存货余额大幅提升的可能性增加，从而对公司运营产生不利影响。”

　　同时，记者注意到，2014~2016年各期末，公司应收账款账面净值分别为0.49亿元、0.52亿元、0.41亿元。占同期流动资产的比例分别为8.89%、6.83%及3.77%，在按账龄组合的计提坏账准备的应收账款中，账龄在1年以内的应收账款占比分别为78.9%、85.45%和87.71%。

　　中信出版在招股书中表示：“公司已严格按照财务管理制度对应收账款计提坏账准备，且通过严格执行应收账款管理制度，积极回笼资金。但若公司应收账款无法及时收回，将可能对公司的经营状况产生不利影响。”

　　北京大学文化产业研究院副院长陈少峰在接受《中国经营报》记者采访时提到，存货过高会对企业成本带来较大负担，后期有做坏账的可能，也会对企业利润带来直接影响。“因此，中信出版现在的业务形式仍有一定的挑战性，接下来需要探索新的模式，在电子阅读、版权交易等方面做一些拓展，未来，改善业务结构可能是其需要解决的一个关键问题。”

　　同时，申万宏源分析师林瑾表示，中信出版存货增长率较高，是基于公司判断未来预期发展加快，这一判断是否能获得市场验证还需观察。

　　另有数据显示，目前中信出版共拥有7家子公司，子公司中信书店共开设了68家书店。报告期，中信书店分店多次遭受税务监管部门的处罚。譬如，2014年9月6日，天津市和平区地方税务局向中信书店天津第一分店出具《税务行政处罚决定书（简易）》，对于中信书店天津第一分店未按规定期限办理纳税申报行为，决定给予1000元处罚。

　　“虽然不构成重大税收违法，并已‘限期整改并及时缴纳罚款’，但是，多少还是暴露了公司对子公司管理上存在疏漏”。林瑾表示。

　　而在股权结构方面，中国中信有限公司作为公司第一大股东，直接持有公司83.6%的股份，又通过其全资子公司中信投资控股有限公司间接持有公司4.4%的股份，合计持有中信出版88%股份，为公司实际控制人。

　　陈少峰认为，股权过于集中是一把双刃剑。如果股东过于分散，对其决策可能具有一定的挑战性；如果其过于集中、一股独大，也会面临缺乏制衡的弊端。“关键在于大股东是否会侵犯普通股民的利益。这要靠有关部门监管和对公司有关责任人赏罚标准来实现。仅靠混改、分散股权解决不了任何问题。”

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