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升。

4．公司债务负担较轻，盈利能力稳定，经营获现能力较强。

关注

1．铁路运输行业呈现较为明显的周期性，受宏观经济影响较大；同时持续受到汽运、海运等运输方式的竞争，近几年全国铁路货运总发送量波动较大。

2．公司特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务的线上费率主要由中国铁路总公司确定，公司在业务定价方面缺乏一定自主权。

3．公司房地产项目竣工时间较早，但尚未去化完毕，项目存在一定的去化压力。

4．随着委托加工贸易业务规模的扩大，公司毛利率水平有所降低，盈利能力有所下滑。

分析师

李 镭

电话：010-85172818邮箱：[email protected]

王进取

电话：010-85172818邮箱：[email protected]

传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

PICC大厦12层（100022）Http：//www.unitedrating.com.cn

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一、主体概况

中铁铁龙集装箱物流股份有限公司（以下简称“公司”或“铁龙物流”）原名为大连铁龙实业股份有限公司（以下简称“铁龙实业”）（2005年更为现名），于1993年2月16日经大连市经济体制改革委员会批准，由原大连铁路分局、大连铁路经济技术开发总公司等五家发起人共同发起，采用定向募集方式设立。公司设立时总股本为6,000万股。

1998年4月16日，经中国证监会证监发字[1998]48号及证监发字[1998]49号文件批准，公司向社会公开发行人民币普通股2,500万股（股票简称“铁龙物流”，股票代码“600125.SH”）。后经多次送股、配股与资本公积转增股本等，截至2018年3月底，公司股本为130,552.19万股，第一大股东为中铁集装箱运输有限责任公司（以下简称“中铁集运”），持股比例15.90%，实际控制人为中国铁路总公司。公司股权结构如下图所示。

图1 截至2018年3月底公司股权结构图

资料来源：公司年报

公司经营范围：铁、公、水路运输；货物专用运输（集装箱）；仓储；货物装卸；设备租赁；铁路设备维修；集装箱现场维修；承办陆路、水路、航空国际货运代理业务（包括揽货、订舱、中转、集装箱拼装拆箱、报关、报验、相关短途运输服务及咨询业务）；物流技术开发、技术服务；化工产品（不含危险化学品及一类制毒化学品）、危险化学品（详见危险化学品经营许可证）批发；货物、技术进出口、国内一般贸易（法律、法规禁止的项目除外；法律法规限制的项目取得许可证后方可经营）；（以下仅限分公司经营）销售蔬菜、果品、肉、蛋、禽及水产品、预包装食品及散装食品；停车场管理服务。

公司下设战略投资部、办公室、人力资源部、财务部、资产运营部、企业管理部、工程预算部、收入稽查部、证券事业部、审计部和党群工作部等职能部门。（详见附件1）。截至2017年底，全资及控股子公司18家，共有在职员工2,116人。

截至2017年底，公司合并资产总额88.27亿元，负债合计35.43亿元，所有者权益（含少数

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股东权益）52.84亿元，其中归属于母公司所有者权益合计52.64亿元。2017年，公司实现营业收入116.84亿元，净利润（含少数股东损益）3.28亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.31亿元；经营活动产生的现金流量净额3.61亿元，现金及现金等价物净增加额-0.46亿元。

截至2018年3月底，公司合并资产总额93.57亿元，负债合计39.42亿元，所有者权益（含少数股东权益）54.15亿元，其中归属于母公司所有者权益合计53.93亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入28.83亿元，净利润（含少数股东损益）1.28亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.29亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.65亿元，现金及现金等价物净增加额-0.26亿元。

公司注册及办公地址：大连市高新园区火炬路32号创业大厦A座2716号；法定代表人：辛明。

二、本次债券概况及募集资金用途

1．本次债券概况本次债券名称为“中铁铁龙物流集装箱股份有限公司公开发行2018年公司债券”，发行规模为不超过15亿元（含），采用分期发行方式，其中首期发行规模不超过8亿元（含），并附超额配售选择权。本次债券期限为不超过5年，票面金额为100元，按面值发行；采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。

本次债券无担保。

2．本次债券募集资金用途本次债券募集资金扣除发行费用后，拟用于补充公司营运资金和/或偿还金融机构借款和/或偿还到期的公司债券。

三、行业分析

公司两大主营业务板块分别是铁路特种集装箱运输及物流业务和铁路货运及临港物流业务，属于铁路运输行业的子行业。

1．铁路运输行业发展概况铁路货运系统作为社会经济系统的一个重要组成部分，与社会经济的发展相互依存、相互促进。在中国，铁路运输不论目前还是在未来相当长一段时间，都是交通运输网中的骨干和中流砥柱。与公路、水运、航空等运输方式相比，铁路货物运输具有准确性和连续性强、运速快、运量大、安全可靠、对环境污染小等优点。

（1）铁路建设情况近年来，铁路营业里程逐年增加，如下图所示。截至2017年底，全国铁路营业里程达到12.7万公里，比上年增长2.4%。其中，高速铁路2.5万公里，居世界第一位。

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图2 2013~2017年全国铁路营业里程及增长情况（万公里、%）

数据来源：交通部

截至2017年底，全国铁路路网密度132.2公里/万平方公里，比上年增加3.0公里/万平方公里。其中，复线里程7.2万公里，比上年增长5.4%，复线率56.5%，比上年提高1.6个百分点；电气化里程8.7万公里，比上年增长7.8%，电化率68.2%，比上年提高3.4个百分点。西部地区铁路营业里程5.2万公里，比上年增加1,663.5公里，增长3.3%。

截至2017年底，全国铁路机车拥有量为2.1万台，比上年减少372台，其中，内燃机车占40.4%，比上年下降1.4个百分点，电力机车占59.5%，比上年提高1.4个百分点。全国铁路客车拥有量为7.3万辆，比上年增加0.2万辆；其中，动车组2,935标准组、23,480辆，比上年增加349标准组、2,792辆；全国铁路货车拥有量为79.9万辆。

2013~2015年，全国铁路固定资产投资完成额逐年增长，全国铁路固定资产投资（含基本建设、更新改造和机车车辆购置）由2013年的6,638亿元上升至8,238亿元；2016~2017年，全国铁路固定资产投资完成额为8,015亿元和8,010亿元，有所下降，但仍维持在较高水平。

总体看，近年来全国铁路营业里程逐年增长，但固定资产投资完成额近两年呈下降趋势，行业未来发展前景一般。

（2）铁路货运情况2013~2017年，中国铁路货运量有所波动，受我国经济增速减缓、铁路货源减少影响，2014~2016年我国铁路货运量同比下降幅度较其他年份相对较大；2014年全国铁路货运量为38.13亿吨，同比下降3.88%；2015年全国铁路货运总发送量完成33.58亿吨，比上年下降11.9%。2016年全国铁路货运总发送量完成33.32亿吨，比上年下降0.8%。与此同时，铁路运输业务经营情况有恶化的趋势，运输成本长期在高位运行。2017年，全国铁路货运总发送量完成36.89亿吨，比上年增长10.70%，集装箱、商品汽车、散货快运发送量比上年分别增长47.90%、58.00%和9.30%。

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图3 2012~2017年中国铁路货运量及其增速情况（亿吨、%）

数据来源：交通部

总体看，铁路货运量受宏观经济影响较大，近几年出现了一定的波动。

2．政策环境从政策方面来看，中国铁路总公司2015年初发布了《关于加快发展铁路集装箱与集装化运输的实施意见》和《关于加快发展集装箱国际物流的实施意见》，提出大力发展集装箱并设计了发展规划，后继根据货运改革精神又发布了《关于加快推进铁路现代物流发展的意见》，其核心内容均利好特种集装箱业务企业的发展。整体看，未来特色物流、现代化物流聚集及业务模式的创新将成为物流企业创新发展的选择，在国际跨境物流、冷链物流等方面，将会有重大发展机会。2016年中共中央一号文件中指出要完善跨区域农产品冷链物流体系，开展冷链标准化示范，实施特色农产品产权预冷工程。2016年8月30日交通部发布《超限运输车辆行驶公路管理规定》，该标准严格限制货车重量最高不能超过49吨，同时要求，车货总高度从地面计算不超过4米，车货总宽度不超过2.55米，车货总长不得超过18.1米，每超1吨罚款500元，超限最高罚3万元。受此影响，长途公路货运成本或增加25%至35%，由此导致公路货运特别是大宗公路货运向铁路货运转移。

从区域环境来看，2015年，中国（大连）跨境电子商务综合试验区获得国务院批准，大连作为全国首批沿海开放城市，外向型经济特征十分显著，具备较好的对外开放先行优势；铁龙物流冷链基地项目被列为大连市（普湾新区）重点项目，存在巨大的市场前景。2016年9月，《大连国际物流中心建设规划（2016-2020年）》出台，推动大连市建设东北亚国际物流中心，带动区域经济转型升级。提出以大连为中心，重点开拓东北亚地区和东南亚及南太平洋地区物流市场，在东北地区采取直接投资、跨区域合作等形式，建立与大连国际物流中心一体化运营的物流节点体系，形成全方位内外开放的国际物流空间基本格局。2016年大连市重点开展的工作包括引导物流业与制造业联动发展、加快冷链物流业发展、加强智慧物流体系建设、完善应急物流系统建设、促进绿色低碳物流发展等。同时提出加强统筹协调、优化口岸物流软环境、建立健全物流业投融资体系等5项保障措施，进一步营造良好的物流发展环境。

2017年物流行业政策密集出台，1月4日，交通运输部等18个部门联合发布《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》，强调“依法加强监管，营造良好市场环境；夯实发展基础，提升支撑保障能力；深化行业改革，创新运输服务模式；推动信息共享，加快装备技术进步；深化对外合作，拓展国际联运市场”；10月13日国务院办公厅发布《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，提出到2020年，形成一批适合我国国情的供应链发展新技术和新模式，基本形成覆盖

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我国重点产业的智慧供应链体系。

总体看，铁路行业改革已向系统性、深层次进行，国际跨境物流、冷链物流等将面临发展机会。

3．行业竞争（1）铁路特种箱从目前集装箱运输行业整体来看，铁路集装箱体量较小，尚不具备很大的行业影响力。近些年随着成本增加，特别是土地和劳动力变得缺乏和相对昂贵。我国沿海港口经济开始向内陆延伸。在这种经济背景下，铁路集装箱物流体系未来将构成我国港口经济向内陆延伸的物流动脉。

近年来随着高铁网络的基本建成，铁路运力的大量释放，铁路货运迎来新的发展机遇。我国正在经济发达、集装箱集疏运量大的区域经济中心和铁路网重要枢纽，建设北京、成都、深圳、广州、乌鲁木齐、哈尔滨、青岛、天津、郑州、大连 等集装箱中心站，形成具有运输、仓储、装卸、搬运、一关两检、信息服务等功能齐全的全国性或区域性铁路集装箱运输中心和物流中心。

国内铁路集装箱运输行业内，铁龙物流是国内铁路特种箱的经营主体，拥有各类干散货箱、各类罐式箱、冷藏箱等10余种箱型，开展了钢材、粮食、矿石、水泥及冷鲜、液体化工品等运输业务。

（2）铁路货运由于铁路货运具有区域性和垄断性，铁路货运企业的竞争往往是与其他运输方式之间的竞争，目前主要竞争对手是汽车运输，特别是500~1,000公里短途汽车运输方式。从近几年发展情况来看，在各种运输方式中，铁路运输货运量有所下降。2013~2017年，全国总货运量波动增长，年均复合增长1.13%，其中，铁路年均增长速度为-1.80%，公路年均增长速度为0.90%，水路货运增长速度为4.43%。

从各种运输方式货运量情况来看，公路运输总货运量中的占比较大，但是占比有所下降，由2013年的78.78%下降至2017年的78.05%；水路运输总货运量占比提升，由2013年的12.42%提升至2017年的14.12%；铁路运输总货运量占比下降，由2013年的8.80%下降至2017年的7.82%。

图4 2013~2017年中国各种运输方式货运量结构（单位：亿元）

数据来源：交通部

总体看，铁路特种箱运输和铁路货运行业内部目前还属于垄断格局，这两个细分行业内的企业主要竞争来自于汽车运输等替代运输方式的冲击。

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4．行业关注（1）经济周期波动铁路运输行业所在的物流业是国民经济的基础产业，是典型的周期性行业，尤其是铁路货运与经济周期息息相关。经济周期的波动，会对铁路运输行业产生很大影响。主要因为经济周期的变化，往往会影响铁路货源，如煤炭、钢铁、矿石、粮食、化肥等大宗物资的运量变化，对铁路运输行业经营产生影响。

（2）政策风险2013年铁路开始实行政企分开，交通运输部统筹规划铁路发展，负责铁路网络布局规划、建设。国家铁路局，由交通运输部管理，承担铁道部的其他行政职责，负责拟订铁路技术标准，监督管理铁路安全生产、运输服务质量和铁路工程质量等。中国铁路总公司，承担铁道部的企业职责，负责铁路运输统一调度指挥，经营铁路客货运输业务。未来铁路政策和规划的调整，都会对行业发展产生重大影响。

（

）行业竞争加剧风险

行业竞争加剧风险主要体现在两方面：一是，随着铁路政企分开改革的逐步深化，铁路市场化趋势明显，民间资本可能进入这一市场，现有铁路运输行业内部的垄断格局可能将逐渐被打破。二是，不同种类交通工具之间的竞争将进一步加剧，近年来我国公路、海运以及空运行业都得到了飞速的发展，已经对铁路货源产生了一定的冲击，如果未来替代运输工具的发展速度更快，铁路运输业将受到影响。

（4）对铁路网络建设的依赖铁路运输需要依靠铁路网，相对于公路网而言，铁路线路的建设相对刚性，网络的丰富程度不及公路。铁路运输企业选择余地相对较小，按照市场需求进行技术升级和速度调整受到很大限制。

（5）定价波动我国铁路运输由于历史原因，长期由铁道部统一管理，受政策影响程度较高，市场化程度较低。2013年，根据国务院机构改革和职能转变方案，实行铁路政企分开，铁道部撤销、组建铁路总公司，铁路运输行业开始进行市场化改革，但截至目前，在铁路运输行业的很多方面仍然主要由国家政策进行管控。在铁路运输价格方面，目前仍实行政府指导价，国家发改委对货运价格有明确的定价原则及收费标准。未来随着铁路行业市场化改革的深化，铁路货运的定价规则、清算制度等相关政策体系均可能发生较大的调整变化，从而可能对行业内公司的成长性及经营状况、盈利能力造成重大影响。

5．行业发展从铁路特种集装箱行业发展来看，随着我国高铁运营网络的全面建设，将带来我国铁路货运能力将得到极大释放，逐步解决运输瓶颈问题。例如京沪高铁开通的初期，该铁路线释放的运输能力每天可增运货物14万吨左右，年增加货运能力约5,000万吨。同时随着铁路复线、电化率和铁路客运专线进程的加快，高铁对传统铁路旅客的分流将增加传统铁路的运力供给，加快提高铁路货物运输能力，长期制约集装箱运输发展的运力和基础设施问题将得到有力改善。此外铁路特种集装箱经营模式，已经从过去单纯的租箱模式正在逐步的向全程物流模式转换。特种集装箱业务将迎来快速发展的良好机遇。

就铁路货运行业来看，随着铁路改革的逐步深化，从以往铁路货物运输流程来看，多头管理、

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多项杂费征收，使得低廉的铁路运价不能真实体现在客户一方，而繁多的办理环节也使铁路运输效率不高，直接影响了商品的流通速度。在陆续推出的地方铁路货运改革方案中，开始更多的关注客户体验，更多的提到一口价、实货制、全程物流、门到门等等，可以看出此次铁路货运改革的主旨是要将运输业务由被动变主动。

总体看，作为我国运输行业必不可少的工具，随着铁路运力逐步释放和改革的逐步深化，特种集装箱业务将迎来快速发展的良好机遇。

四、基础素质分析

1．规模与竞争力（1）铁路系统平台优势公司是我国铁路系统的优质企业之一及首家铁路A股上市公司，其业务运营充分依托于我国的铁路网络系统，与其他类型运输企业相比，具有很强的市场、客户、管理、技术、信息等方面资源优势，使公司能够在业务运营过程中更为有效地开拓市场、提升内部管理效率及进行技术革新和改造等，并得到了行业主管部门及主要股东在各方面的大力支持。

（2）铁路特种集装箱运输及物流业务优势目前，公司是我国全面经营铁路特种集装箱资产及业务的重要主体。同普通集装箱相比，特种集装箱具有许多独特的产品优势，比如无包装运输、专货专箱、专箱专用等特点，大幅降低了客户的成本，并可以根据不同的客户需求、不同的货源特点，进行有针对性的物流方案设计和产品开发，为客户提供差异化的服务和产品，最大限度地满足客户需要。

（3）管理优势公司是铁路系统内最早实行股份制运作的企业之一，近年来公司一直走在铁路企业改革的前列，公司对铁路系统和市场经济都有着较为深刻的理解，积累了丰富的管理经验。作为铁路第一家A股上市公司，公司在建立了规范的法人治理结构、组织模式及管理制度基础上，兼容吸纳了铁路系统多年形成的合理管理方法，公司的经营决策都经过科学的调研与论证，是市场化的行为。

总体看，公司借助铁路系统平台在特种集装箱和铁路货运业务拥有较强的竞争能力，其铁路行业管理经营丰富，在行业内拥有良好信誉和大量客户，具有独特的竞争优势。

2．人员素质截至2018年3月底，公司有9名董事：董事长1人，副董事长1人，另有独立董事3人。此外，公司有6名监事，其中2名职工监事。公司 高级管理人员共有13名。

公司董事长吴云天先生，1959年9月出生，大学本科学历。2004年11月至2007年2月任铁道部运输指挥中心(运输局)基础部副主任；2007年2月至2014年4月任兰州铁路局局长；2014年4月至今任中铁集装箱运输有限责任公司董事长、总经理；铁龙物流董事长。

公司总经理辛明先生，1971年2月出生，大学本科学历，硕士学位。2006年5月至2010年12月任沈阳铁路局大连客运段段长兼党委副大大；2010年12月至2013年2月任沈阳铁路局大连站站长兼党委副大大；2013年2月至2015年2月任沈阳铁路局大连站站长兼党委副大大兼局驻大连市协调组组长。2015年2月至今任公司总经理。

截至2017年底，公司拥有在职员工2,116人。公司员工的专业结构、受教育程度结构如下表所示。

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表1 截至2017年底公司员工构成情况

项目

项目类别员工人数（人）占总人数的比例（%）专业划分生产人员1,08451.23技术人员1165.48财务人员854.02行政人员33015.60服务人员50123.68总计2,116100.00受教育程度本科及本科以上53625.33大专36817.39高中及中专65631.00高中以下55626.28总计2,116100.00

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